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山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
编号：信评委函字2025追踪 0229 号
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
声 明
? 本次评级为委用评级，中诚信国际偏激评估东说念主员与评级委用方、评级对象不存在职何其他影响本次评级步履落寞、
客不雅、公说念的关联干系。
? 本次评级依据评级对象提供或仍是郑重对外公布的信息，以偏激他根据监管礼貌蚁集的信息，中诚信国际按照商量
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于商量信息的正当性、的确性、完满性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信国际及技俩东说念主员履行了尽责拜谒和诚信义务，有充分原理保证本次评级投降了的确、客不雅、公说念的原则。
? 评级答复的评级论断是中诚信国际依据合理的里面信用评级步息争方法、评级步调作念出的落寞判断，未受评级委用
方、评级对象和其他第三方的打扰和影响。
? 本评级答复对评级对象信用情景的任何表述和判断仅行为商量决策参考之用，并不料味着中诚信国际本质性建议任
何使用东说念主据此答复遴荐投资、假贷等往复步履，也不成行为任何东说念主购买、出售或握有商量金融居品的依据。
? 中诚信国际不合任何投资者使用本答复所述的评级斥逐而出现的任何损失负责，亦不合评级委用方、评级对象使用
本答复或将本答复提供给第三方所产生的任何后果承担职守。
? 本次评级斥逐自本评级答复出具之日起奏效，灵验期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将如期
或不如期对评级对象进行追踪评级，根据追踪评级情况决定保管、变更评级斥逐或暂停、休止评级等。
? 根据监管要求，本评级答复及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行动。对于任何未经充分授权而使用本
答复的步履，中诚信国际不承担任何职守。
中诚信国际信用评级有限职守公司
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
本次追踪刊行东说念主及评级斥逐 山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司 AA+ /稳固
本次追踪债项及评级斥逐 “恒邦转债” AA+
根据国际惯例和附近部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟
追踪评级原因
踪评级，对其风险流程进行追踪监测。本次评级为如期追踪评级。
本次追踪保管主体及债项前次评级论断，主要基于山东恒邦冶真金不怕火股份有限公
司（以下简称“恒邦股份”或“公司”）以黄金冶真金不怕火为主业，形成了一定的冶
真金不怕火范围上风和本领上风，有色金属冶真金不怕火及多种有价元素回收可对收入、利润
评级不雅点
形成补充，股东支握力度大和融资渠说念流畅等方面的上风。同期中诚信国际
也调度到追踪期内存货对资金占用显耀加多、黄金和铜冶真金不怕火加工费下落、资
本开支范围较大、财务杠杆升高、偿债才智有所弱化、安全事故整改情况等
身分对其筹划和合座信用情景酿成的影响。
中诚信国际以为，山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司信用水平在将来 12~18 个月内
评级预测
将保握稳固。
可能触发评级上调身分：本钱实力大幅增强，资源储量及自产金产量显耀提
升，盈利才智和筹划获现才智大幅改善且具有可握续性。
调级身分 可能触发评级下调身分：杠杆比率握续上升；短期债务占比握续保管高位、
流动性承压；筹划利润及现款流握续恶化；控股股东支握才智或意愿大幅弱
化。
正 面
? 公司以黄金冶真金不怕火为主业，形成了一定的范围上风和本领上风
? 有色金属冶真金不怕火及多种有价元素回收可对收入、利润形成补充
? 行为控股股东下属黄金上市平台，可取得握续的资金和战术支握
? 银行可使用授信鼓胀，A股上市公司，融资渠说念流畅
关 注
? 筹划范围扩大、黄金价钱上升以及新投产技俩铺底材料令追踪期内存货对资金占用显耀加多
? 2024年以来黄金、铜冶真金不怕火加工费下落
? 本钱开支范围较大，债务范围握续扩大，杠杆比率升高，偿债才智有所弱化
? 安全分娩事故整改情况有待调度
技俩负责东说念主：汤梦琳 mltang @ccxi.com.cn
技俩组成员：任嘉琦 jqren@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
? 财务或者
恒邦股份（团结口径） 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
财富悉数（亿元） 198.77 219.01 247.24 297.02
系数者权力推测（亿元） 81.93 91.78 97.35 98.97
欠债推测（亿元） 116.84 127.23 149.89 198.05
总债务（亿元） 86.57 98.37 117.36 152.55
营业总收入（亿元） 500.47 655.77 758.01 189.59
净利润（亿元） 4.66 4.87 5.18 1.53
EBIT（亿元） 10.10 8.61 9.33 --
EBITDA（亿元） 15.58 13.98 14.84 --
筹划行动产生的现款流量净额（亿元） 15.64 10.32 4.12 -26.33
营业毛利率(%) 3.76 2.72 2.46 3.20
总财富收益率(%) 5.08 4.12 4.00 --
EBIT 利润率(%) 2.02 1.31 1.23 --
财富欠债率(%) 58.78 58.10 60.63 66.68
总本钱化比率(%) 51.38 51.73 54.66 60.65
总债务/EBITDA(X) 5.56 7.04 7.91 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 4.04 4.25 4.00 --
FFO/总债务(X) 0.15 0.12 0.10 --
注：1、中诚信国际根据恒邦股份提供的其经和信管帐师事务所（非常芜俚合股）审计并出具步调无保寄望见的 2022~2024 年度审计答复及未经
审计的 2025 年一季度财务报表整理。其中，2022 年、2023 年财务数据分手继承了 2023 年、2024 年审计答复期初数，2024 年财务数据继承了
? 同行业比较（2024 年数据）
公司称号 财富总数（亿元） 财富欠债率(%) 营业总收入（亿元） 净利润（亿元） 筹划行动净现款流（亿元）
中金岭南 458.37 61.63 598.62 13.21 7.96
恒邦股份 247.24 60.63 758.01 5.18 4.12
中诚信国际以为，与同行业比拟，恒邦股份矿山资源储备有限，较大的黄金冶真金不怕火产能令公司营业总收入高于可比企业，但成本限度能
力较弱使得盈利水平偏低，与可比企业保握了雷同的杠杆水平。
注：“中金岭南”(000060.SZ)为“深圳市中金岭南有色金属股份有限公司”简称。
辛苦起头：中诚信国际整理
? 本次追踪情况
本次债项 前次债项 前次评级 刊行金额/债项
债项简称 存续期 非常条件
评级斥逐 评级斥逐 灵验期 余额（亿元）
恒邦转债 AA+ AA+ 31.60/31.59 2023/06/12~2029/06/11
答复出具日 回条件
注：债券余额为斥逐 2025 年 3 月末数据。
主体简称 本次评级斥逐 前次评级斥逐 前次评级灵验期
恒邦股份 AA+/稳固 AA+/稳固 2024/05/24 至本答复出具日
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? 评级模子
注：
调节项：本期情景对企业基础信用品级无显耀影响。
外部支握：公司控股股东江西铜业股份有限公司（以下简称“江西铜业”）是江西省铜产业发展的核心企业，是国内最大的详细性铜
分娩加工企业，自己筹划实力很强。公司是江西铜业下属黄金产业唯独的上市公司，在股东里面有一定的战术定位。公司将来将借助
控股股东在资源整合及资金等方面的支握，加速优质黄金矿产资源的收购，加多黄金资源储量，拓宽资源限度渠说念，增强抗风险能
力。追踪期表里部支握无变化。
方法论：中诚信国际有色金属行业评级方法与模子 C050000_2024_06
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宏不雅经济和政策环境
中诚信国际以为，2025 年一季度中国经济开局细密，供需均有结构性亮点，但同期，中国经济握续回升向好
的基础还需要进一步富厚，外部冲击影响加大，为应酬外部环境的不细则性，增量政策仍需发力。在改变动
能束缚增强、内需后劲束缚开释、政策空间鼓胀及高水平对外绽开稳步扩大的支握下，中国经济有望赓续保
握稳中有进的发展态势。
详见《一季度经济阐扬超预期，为全年打下细密基础》，答复聚集
https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw
业务风险
中诚信国际以为，有色金属行业属于周期性行业，与巨匠宏不雅经济及流动性情景干系密切，合座波动较大，
需握续调度居品价钱变化情况对企业盈利才智及行业信用水瓜分化影响。
改变高，年内金价涨幅超 20%。
受好意思联储降息预期握续重复地缘政事局面病笃加重等身分影响，黄金起义货币贬值和政事经济风
险的保值及避险需求较为焕发，2024 年以来黄金价钱屡改变高，年末 COMEX 黄金期货结算价
收于 2,641.00 好意思元/盎司，全年均价为 2,403.55 好意思元/盎司，同比增长 22.97%。国内金价紧跟国际
金价走势，2024 年末 SHFE 黄金结算价达到 616.68 元/克，较岁首大幅增长 28.30%，全年均价为
大。2025 年一季度，好意思国关税政策以及地缘政事不细则性、股市波动以及好意思元走弱等多重身分
推动金价上升，黄金均价达 2,859.60 好意思元/盎司，较上年同比上升 38%。
详见《中国黄金行业预测，2025 年 1 月》，答复聚集 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11687?type=1
铜价核心有所上移；但需调度铜加工费对商量企业盈利才智的影响。
据安泰科统计，受益于甲玛铜矿握续稳固供矿，2024 年国内铜精矿含铜产量为 173 万吨，同比
增长 1.3%；2024 年 1~11 月，我国铜精矿入口量为 2,559.91 万吨，同比增长 2.19%。需求端方
面，估量 2024 年我国精熟铜破钞量为 1,495 万吨，同比增长 2.8%，增长主要来自于电力、汽车
转型升级来的需求加多。2024 年铜价合座呈“M”形走势，价钱核心较 2023 年上移，全年 LME3
月期铜及 SHFE 铜平均结算价为 9,268.90 好意思元/吨和 75,053.60 元/吨，同比分手增长 8.74%和
但受矿端供给波动影响，铜精矿现货 TC 价钱显耀下滑，2024 年 5 月 TC 均价降为负值，铜冶真金不怕火
企业出现成本倒挂筹划耗费；7~12 月，铜精矿现货 TC 价钱呈波动上升态势，但仍处于历史低
位，对铜冶真金不怕火企业利润酿成较大影响。在铜供应相对有限的配景下，估量财政、货币、地产等利
好政策将对铜破钞起到较强的内需撑握，2025 年价钱核心或将进一步上行，但需调度铜加工费
对对商量冶真金不怕火企业盈利才智的影响。2025 年一季度，受好意思国经济预期走软及地缘政事风险上升
等影响，电解铜商场价钱呈震撼上升走势，一季度 SHFE 铜平均结算价为 77,325.44 元/吨，同比
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上升 11.45%。受铜精矿供应短缺影响，铜精矿现货加工费束缚冲破新低，3 月末铜精矿现货 TC
报价跌至-23 好意思元/吨，冶真金不怕火厂筹划握续承压。
详见《中国有色金属行业预测，2025 年 1 月》，答复聚集 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11685?type=1
中诚信国际以为，公司以黄金冶真金不怕火为主业，具备一定的冶真金不怕火范围上风，通过较高的详细回收率可结束存限利
润空间内的成本限度。2024 年黄金居品产销量均有所晋升，安全分娩事故对公司分娩筹划产生阶段性影响；
多种小金属回收带来较高经济价值，对利润形成进击补充。需对控股股东幸免同行竞争处分情况、原材料价
格上升和冶真金不怕火加工费下行的影响以及在建技俩进展保握调度。
公司分娩筹划和战术施行产生显耀影响。
斥逐 2025 年 3 月末，江西铜业握有公司 44.48%股份，是公司的控股股东，江西省国有财富监督
料理委员会（以下简称“江西省国资委”
）为公司现实限度东说念主。烟台恒邦集团有限公司（以下简
称“恒邦集团”）及王德宁1位列二、三大股东，握股比例分手为 5.89%和 2.06%。
公司第九届董事会由 9 名董事组成，其中 3 名落寞董事，其他 6 名董事中 4 名具有江西铜业体系
内的责任配景。追踪期内，董事长及 1 名董事因责任调节原因离任，由 2 名具有雷同配景的董事
接任2；2025 年以来，公司 1 名非落寞董事及 1 名落寞董事去职3，公司董事会已审议通过董事东说念主
员补选的议案4。监事会及高档料理东说念主员无变动，董事东说念主员变动对公司分娩筹划和战术施行暂无
显耀影响。
）追加投资 7.76 亿元，主要用于其开展合质金业务及含金多金属矿有价元素详细回
“威海恒邦”
收本领改造技俩中的一期电解板块投产等，上述技俩部分建成投产带动公司追踪期内冶真金不怕火业务经
营范围有所扩大。
战术方面，在业务布局上，公司将围绕黄金矿产资源诱导、贵金属冶真金不怕火、高新材料研发与分娩等
主营业务，进一步夯实黄金冶真金不怕火主营业务基础，赓续阐扬多金属回收的资源详细行使上风。在产
品方朝上，公司在作念强黄金、白银分娩为主的冶真金不怕火产业的同期，效力延长产业链条，依托公司已
有稀散小金属，开拓高端材料制造范围，重心分娩高纯材料，产出高纯砷、锑、铋、碲偏激商量
的高纯化合物。
公司以黄金冶真金不怕火为主业，矿山资源储备有限，控股股东黄金财富有待注入。公司冶真金不怕火产能范围较
大，保握了一定的行业地位，2024 年黄金居品产销量均有所晋升，安全分娩事故对铜及硫酸等
分娩产生阶段性影响；多种小金属回收带来较高经济价值，对公司当期利润形成进击补充。
张帆先生因责任调节辞去公司第九届董事会董事长、董事以及董事会战术委员会主任委员职务；彭国诚先生因责任调节辞去公司第九届董事会
董事以及董事会薪酬与有观看委员会委员职务。肖小军被选举为公司董事、董事长、董事会战术委员会主任委员；詹健被选举为公司董事、董事会
薪酬与有观看委员会委员。离任及被选举董事均为江西铜业体系内的责任配景。
詹健先生因责任调节，央求辞去公司第九届董事会董事暨董事会薪酬与有观看委员会委员职务；王咏梅女士因责任冗忙央求辞去公司第九届董事
会落寞董事、董事会审计委员会主任委员、董事会薪酬与有观看委员会委员职务。
公司董事会应允向公司股东大会提名徐元峰先生为公司第九届董事会非落寞董事候选东说念主同期担任公司董事会薪酬与有观看委员会委员、吉伟莉
女士为第九届董事会落寞董事候选东说念主同期担任公司董事会审计委员会召集东说念主、薪酬与有观看委员会委员。
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上游资源方面，现在公司矿山板块合座分娩范围较小，对资源的掌控才智有限。斥逐 2024 年末，
公司领有的矿山已查明金资源储量 150.38 吨，其中主力的辽上金矿查明黄金储量为 77.14 吨，跟
踪期内矿山资源储量未发生变化。牟平辽上金矿（扩界、扩能）采纳技俩已启动建造，2024 年内
投资金额约为 0.69 亿元，2027 年投产后产能范围将达到 90 万吨/年。将来跟着辽上金矿技俩建
成投产，公司自产金产量或将有所晋升。此外，为幸免同行竞争，控股股东江西铜业向公司注入
黄金财富事项正在激动5，现在已完成勘测、储备备案、股权评估等事项，但仍濒临无法通过各
方决策步调、期限内无法达到关联往复审议条件以及矿山诱导存在不细则性等风险。
追踪期内公司主营业务、冶真金不怕火及精熟要领筹划样式均未发生变化，主要居品产能亦保握稳固。公
司在建冶真金不怕火产线较多，其中，复杂金精矿多元素详细回收技俩建成后可形成年产黄金超 20 吨的
分娩才智；威海恒邦含金多金属矿有价元素详细回收本领改造技俩建成后将具备年处理 45 万吨
含金多金属矿才智，同期搭配处理 2 万吨外购粗铜，受部分产线未建造完成影响6，该技俩达到
预定可使用状态日历展期至 2025 年 12 月，需对募投技俩进展保握调度。
表 1：公司居品产能情况
居品 2022 2023 2024
黄金（吨/年） 50.00 98.33 98.33
白银（吨/年） 1,000.00 1,000.00 1,000.00
电解铜（万吨/年） 25.00 25.00 25.00
硫酸（万吨/年） 130.00 130.00 130.00
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行为国度重心黄金冶真金不怕火企业之一，公司仍是形成了一定的范围化筹划才智，且复杂金精矿的处理
上风以及较高的金属详细回收率有助于结束存限利润空间内的成本限度。为晋升商场占有率，
影响有所下落；公司最终居品黄金在上海黄金往复所完成销售，黄金价钱上升使得公司黄金居品
销售均价大幅晋升，但亦对公司筹划盘活淡薄更高要求。2025 年一季度，由于投矿量下落以及
投矿品位裁汰导致冶真金不怕火金产量以及公司压缩毛利率较低的合质金业务筹划范围，黄金产销量同比
有所减少。
受公司冶真金不怕火一公司发生安全分娩事故阶段性停产影响，2024 年电解铜及硫酸产量有所下落，公
司已收到事故拜谒答复7，需对公司安全分娩料理情况及后续可能濒临的行政处罚保握调度。销
售方面，追踪期内电解铜销售均价有所晋升，但铜冶真金不怕火加工费下落8对公司成本限度带来压力。
江西铜业拟向恒邦股份转让石坞金矿矿权及江西黄金股份有限公司（以下简称“江西黄金” ）股份，2025 年 2 月，恒邦股份针对此事项向江西
铜业回函，决定将在江西铜业所握石坞金矿 42.24%矿权权力转成江西黄金股权后，决策是否受让经调节的江西铜业所握江西黄金股权。
“含金多金属矿有价元素详细回收本领改造技俩”为可转债募投技俩，原筹划的建造期为 24 个月，该技俩现实分二期取得施工许可。一期项
目许可工程已全部建造完成；二期技俩许可工程已完成大部分建造责任，但后端炉渣选矿系统尚未建造完成，以及合座产线尚需进行试分娩联
动，公司拟将“含金多金属矿有价元素详细回收本领改造技俩”达到预定可使用状态日历展期至 2025 年 12 月。
复工复产的《整改复查见识书》 。2025 年 3 月，山东省东说念主民政府已对该事故拜谒答复进行了批复，该事故被认定为一说念较大分娩安全职守事故，
且公司存在瞒报、谎报情形。公司 8 名商量职守东说念主因涉嫌要紧职守事故罪被取保候审，事故拜谒组建议照章雅致上述东说念主员的处分；同期，建
议对恒邦股份的行恶步履照章作出行政处罚；对恒邦股份董事长、总裁和常务副总裁等 15 东说念主按料理权限赐与组织处理或行政处罚。
与中国主要冶真金不怕火厂达成条约，敲定 2025 年铜精矿长单加工费 Benchmark 为 21.25 好意思元/吨与 2.125 好意思分/磅，较 2024 年长协的 Benchmark 80.00 好意思
元/吨与 8.0 好意思分/磅下落较多。2025 年一季度，铜精矿现货加工费握续为负且延续下滑态势。
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回升，硫酸销售结束盈利，可对冶真金不怕火业务利润空间形成一定弥补。小金属冶真金不怕火方面，黄金产量提
升带动锑、碲、钯等伴生居品产量亦有所晋升；在商场供求矛盾加重的驱动下，2024 年以来小金
属中三氧化二锑销售均价大幅上升，对公司利润形成进击补充。
表 2：公司主要居品产销量情况
居品
产量 销量 产量 销量 产量 销量 产量 销量
黄金（吨） 46.76 46.23 73.88 73.81 95.98 96.73 19.50 19.46
白银（吨） 825.53 816.38 952.47 903.47 825.68 871.10 244.37 290.49
电解铜（万吨） 20.02 39.20 20.30 39.49 19.41 20.55 4.93 4.73
铅（万吨） 11.12 17.25 9.59 9.05 10.32 10.88 2.46 2.99
硫酸（万吨） 135.23 118.53 132.20 131.35 113.69 101.35 38.17 33.82
磷铵（万吨） 5.69 5.69 0.00 0.33 8.73 7.96 2.55 3.27
注：公司黄金产量包括为客户提供的加工处事迹务产量，但销售结算未计入公司黄金销量；电解铜、铅销量包含交易业务部分。受威
海恒邦含金多金属矿有价元素详细回收本领改造技俩建造影响，磷铵偏激他化肥居品 2023 年停产，2024 年磷铵系统收复分娩。
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表 3：公司主要居品销售均价情况
居品 2022 2023 2024 2025.1~3
黄金（元/克） 386.10 449.50 551.26 652.09
白银（元/克） 4.52 5.09 6.30 7.21
电解铜（元/吨） 58,441 60,222 66,337 67,804
硫酸（元/吨） 388 85 132 266
磷铵（元/吨） 3,161 3,503 3,429 3,414
铅（元/吨） 13,368 13,730 14,910 14,935
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公司原材料之外购为主，主要原材料矿粉采购国表里占比约为 3:7，其中国际原材料继承矿山直
接采购和交易商采购相诱骗的样式。公司将来将赓续扩大向国际矿山企业的径直采购范围，增强
对原材料渠说念的限度才智，进一步裁汰采购成本。公司在购入惯例金精矿的同期，逐步丰富了复
杂金精矿、含金银等伴生贵金属的有色金属精矿及物料的采购，行使资源详细回收上风扩大原材
料供应起头，亦可一定流程上裁汰采购成本。采购集会度方面，2024 年公司前五大供应商占比
为 29.20%，合座较为散布。在保障公司原材料供应的同期，公司开展铜、铅等有色金属交易业
务，交易业务开展需要较高的流动性支握，但对利润的孝顺有限，2024 年以来公司聚焦主业，有
色金属交易业务筹划范围大幅下落。
在建技俩总投资金额较大，2025~2026 年存在一定的本钱开支压力。
公司围绕主业开展多项在建技俩，其中，复杂金精矿多元素详细回收技俩熔真金不怕火炉基础施工已完
成，威海恒邦含金多金属矿有价元素详细回收本领改造技俩一期电解工序主体全部完工，二期火
法工序启动试运行。现在公司新建技俩较多，将来跟着上述技俩的建成投产，公司黄金、白银以
及铜冶真金不怕火产能范围将进一步晋升。公司主要在建技俩均已开工建造但技俩总投资范围较大，斥逐
表 4：斥逐 2025 年 3 月末公司在建技俩情况（万元）
技俩进入情况
技俩称号 技俩建造期 技俩总进入 斥逐 2025.3 资金起头
已投
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牟平辽上金矿（扩界、扩能）采纳项
目
复杂金精矿多元素详细回收技俩 2021.1~2026.10 427,003.00 63,583.01 120,000.00 218,756.59 自筹
精熟公司稀贵金属扩能（稀贵金属资
源详细回收行使本领晋升技俩）
含金多金属矿有价元素详细回收项 自筹、可
目 转债
井巷工程 -- -- 9,237.24 -- -- 自筹
其他 -- -- 33,025.55 71,692.43 57,745.00 自筹
悉数 -- 879,807.39 332,480.87 263,691.50 342,872.00 --
注：部分在建技俩存在展期情况，部分技俩现实投资情况与筹划投资情况存在一定互异。
辛苦起头：公司提供
财务风险
中诚信国际以为，受益于黄金销量及价钱上升，2024 年公司收入范围加多，压缩交易业务使得收入结构有所
优化；黄金、铜冶真金不怕火毛利率有所下落，铅及小金属销售等对利润形成进击补充，追踪期内利润水巩固中有增；
但存货对资金占用显耀加多，在建技俩集会建造亦推升资金需求，总债务范围握续加多，财务杠杆比率上升
幅度较大，合座偿债才智有所弱化。
盈利才智
降有色金属交易业务筹划范围，收入结构有所优化。受原材料供不应求致黄金冶真金不怕火加工费下行叠
加合质金业务量加多、原材料价钱上升等身分影响，黄金居品毛利率有所下落，铜加工费下行亦
使得铜居品毛利率显耀下落，当期营业毛利率水平同比有所下落。成绩于铅价走高以及部分小金
属销售价钱上升，公司毛利润范围略增。当期时间用度合座有所加多，升值税加计扣除产生较高
范围其他收益，详细影响下筹划性业务利润同比基本握平。商品期货合约产生的已平仓收益及未
平仓收益合座对利润表孝顺为负，但黄金 T+D 业务产生较高收益；此外，公司对部分存货进行
了减值准备的计提9。合座来看，至极常性损益对利润的侵蚀有所减少，2024 年公司利润总数实
现小幅增长。2025 年一季度，尽管黄金价钱显耀上升，但黄金居品产销量同比减少以及公司大
幅压缩有色金属交易筹划范围令当期营业总收入同比有所下落。黄金、白银和电解铜冶真金不怕火加工利
润空间依然承压，但收入结构优化、硫酸价钱显耀回升等带动毛利率水平同比上升，公司利润总
额得以晋升。
表 5：比年来公司主要板块收入和毛利率组成（亿元、%）
技俩
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
分行业
贵金属冶真金不怕火 215.94 3.60 378.02 2.72 588.61 1.35 148.03 1.75
有色金属冶真金不怕火 140.28 5.41 139.90 5.36 152.37 6.52 37.33 7.26
有色金属交易 132.35 0.07 130.46 0.13 9.27 3.56 1.74 5.95
化工分娩 7.62 25.64 1.35 -120.61 4.06 -26.72 2.02 19.12
其他 4.29 32.42 6.04 25.21 3.69 39.76 0.47 59.74
分居品
黄金 178.50 2.46 331.78 1.87 533.25 0.71 126.92 0.91
受年末价钱下落影响，2024 年公司对白银及金属砷、高纯砷等居品计提存货跌价损失。
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
白银 36.93 7.84 46.02 8.40 54.88 6.76 20.94 6.04
电解铜 119.83 3.76 121.81 3.76 127.06 2.40 31.13 3.72
硫酸 4.60 38.19 1.11 -145.24 1.34 -70.23 0.90 42.29
磷铵偏激他化肥 3.02 6.53 0.23 -3.51 2.73 -5.41 1.12 0.49
铅 14.89 4.73 12.16 6.40 16.22 10.70 3.91 15.14
锌、锑、铋、硒等金属 6.07 47.41 6.15 38.10 9.57 58.51 2.47 45.52
有色金属交易 132.35 0.07 130.46 0.13 9.27 3.56 1.74 5.95
其他 4.29 32.42 6.04 25.21 3.69 39.76 0.47 59.74
营业总收入/营业毛利率 500.47 3.76 655.77 2.72 758.01 2.46 189.59 3.20
注：2024 年各板块收入统计口径发生变化，矿粉销售收入并入其他业务板块筹划，2022 及 2023 年其他板块收入、毛利率经回想调节；
辛苦起头：公司提供，中诚信国际整理
财富质地
公司财富结构以流动财富为主，主要由货币资金、存货及以黄金往复所和期货账户保证金为主的
其他应收款组成。受黄金、铜等价钱上升以及原料季节性采购影响，2024 年末库存商品价值增
加，货币资金及存货范围呈此消彼长态势；多个在建技俩集会建造并接续转固推升在建工程和固
定财富范围。公司负借主要为带息债务，2024 年末存货对资金的占用加多，技俩建造亦带来较
大流动性需求，公司新增部分短永恒银行借债，年末总债务及总欠债范围均有所加多。2025 年
一季度，威海恒邦新建技俩采购铺底材料及公司季节性备货使得存货范围大幅上升，期末存货余
额占总财富比例跨越 50%，公司新增较大范围短期借债和黄金租借以匹配原材料采购需求，有息
债务增幅较大。天然其他本钱公积加多10以及利润蓄积带动追踪期内系数者权力范围小幅加多，
但财务杠杆水平仍显耀抬升。
现款流及偿债情况
流入；2025 年一季度，威海恒邦备料加多使顺应期筹划行动现款转为大幅净流出态势。跟着多
个在建技俩的激动，2024 年以来投资行动现款净开销范围束缚扩大，新增银行借债使得筹资活
动现款握续呈净流入状态。偿债方针方面，期末债务范围的上升酿成 EBITDA 和 FFO 对总债务
的粉饰才智均有所弱化，利息开销加多亦使得 EBITDA 对利息的保障才智下落。合座来看，公司
总债务中包含约 31.60 亿元可改变公司债券，融资成本较低且具备一定的转股预期，但公司短期
债务范围及占比握续升高，濒临一定的短期债务压力。斥逐 2025 年 3 月末，公司团结口径共获
得银行授信额度 456.89 亿元，其中尚未使用额度为 273.50 亿元，备用流动性鼓胀。资金料理方
面，公司行使资金池对国内资金进行逐日追踪监测，资金料理轨制较为完善。
表 6：比年来公司主要财务情况商量方针（亿元、%、X）
方针 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
时间用度推测 9.63 9.78 10.53 2.89
其他收益 0.17 0.94 1.04 0.35
筹划性业务利润 8.26 7.42 7.41 2.89
财富减值损失 -1.03 -0.97 -1.51 0.13
公允价值变动收益 -0.53 0.27 0.57 -0.75
）引进外部投资者增资，公司按增资前后握股比例筹划的应享有被投资公司
份额的差额计入本钱公积-其他本钱公积。
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
投资收益 -0.33 -1.10 -0.15 -0.50
利润总数 5.51 5.56 5.97 1.77
货币资金 39.03 48.11 37.28 31.85
存货 90.03 93.09 106.42 149.18
固定财富 38.72 36.66 44.76 45.75
在建工程 2.22 12.78 22.30 22.05
财富悉数 198.77 219.01 247.24 297.02
短期借债 51.91 36.02 43.85 73.59
一年内到期的非流动欠债 8.38 8.03 17.32 24.87
永恒借债 11.15 12.01 17.90 15.47
应付债券 15.00 42.15 38.16 38.40
总债务 86.57 98.37 117.36 152.55
短期债务/总债务 69.66 44.82 52.14 64.61
应付账款 17.45 15.95 23.52 27.41
欠债推测 116.84 127.23 149.89 198.05
系数者权力推测 81.93 91.78 97.35 98.97
财富欠债率 58.78 58.10 60.63 66.68
总本钱化比率 51.38 51.73 54.66 60.65
筹划行动净现款流 15.64 10.32 4.12 -26.33
投资行动净现款流 -6.17 -15.20 -23.39 -12.94
筹资行动净现款流 -4.99 14.03 9.09 32.98
总债务/EBITDA 5.56 7.04 7.91 --
EBITDA 利息保障倍数 4.04 4.25 4.00 --
FFO/总债务 0.15 0.12 0.10 --
货币等价物/短期债务 0.45 0.83 0.44 0.21
注：对于财富减值损失及信用减值损失，损失以“-”列示。
辛苦起头：公司财务报表，中诚信国际整理
或有事项
斥逐 2025 年 3 月末，公司受限财富推测 10.97 亿元，占当期末总财富的 3.69%，受限财富均为因
信用证保证金及承兑汇票保证金受限的货币资金。
斥逐 2025 年 3 月末，公司不存在影响平素筹划的要紧未决诉讼，亦无对外担保。
过往债务践约情况：根据公司提供的《企业信用答复》及商量辛苦，2022~2025 年 4 月末，公司
系数借债均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况，斥逐本评级答复出具日，
公司在公开商场无信用失约记载。
假定与预测11
假定
——2025 年，恒邦股份产能加多带动黄金产量上升，主要居品价钱上升。
——2025 年，恒邦股份在建及拟建技俩握续激动，本钱开销保握在一定例模。
——2025 年，恒邦股份债务融资需求显耀晋升。
中诚信国际对刊行主体的预测性信息是中诚信国际对刊行主体信用情景进行分析的考量身分之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考
虑了与刊行主体商量的进击假定，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假定身分，该等事项和假定身分可能对预测性信息酿成影响，因
此，前述的预测性信息与刊行主体的将来现实筹划情况可能存在互异。
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
预测
表 7：预测情况表
进击方针 2023 年现实 2024 年现实 2025 年预测
总本钱化比率(%) 51.73 54.66 59.64~61.43
总债务/EBITDA(X) 7.04 7.91 8.40~8.82
辛苦起头：现实值根据企业提供辛苦，中诚信国际整理；预测值根据企业提供辛苦及假定情景预测。
调节项
ESG12阐扬方面，行为开采、冶真金不怕火加工类企业，公司濒临着分娩筹划可能发滋事故及开采、冶真金不怕火
加工对生态环境产生挫伤的问题。对此，公司在安全环保分娩及生态环境保护方面进入力度较大
，2024 年以来公司莫得发生环境浑浊事故偏激它环保行恶违章步履，也未受到生态环境部门的
行政处罚。2024 年冶真金不怕火一公司发生安全分娩事故，停产 3 个月后已复工复产，公司已于 2025 年
整顿的信息深化不足时，深圳证券往复所于 2025 年 5 月对公司以及原董事长张帆、总司理曲胜
利、董事会文告夏晓波下发监管函。公司治理方面，落寞董事王咏梅女士对公司《2024 年年度报
告及概要》投反对票且未签署书面证据见识14，并对《对于公司 2025 年第一季度答复的议案》投
弃权票15。公司合座 ESG 风险与前次 ESG 评估有所提高，暂未对公司分娩筹划酿成要紧不利影
响，中诚信国际将对公司安全分娩料理情况、后续可能濒临的行政处罚以及公司治理情况保握关
注。
流动性评估方面，恒邦股份筹划获现才智尚可，未使用授信额度鼓胀。同期，公司为 A 股上市
公司，本钱商场融资渠说念较为运动，债务融资器具刊行顺畅。此外，公司对万国黄金所握股权具
有较高商场价值16及一定升值后劲，亦可提供一定流动性撑握。公司资金流出主要用于保管企业
日常筹划的运转、债务的还本付息以及投资扩产。合座看来，细密的银企干系及流畅的融资渠说念
有助于债务巩固续接，将来一年流动性起头对流动性需求形成较好粉饰，但相较于债务范围，公
司非受限货币资金较低，在在建技俩握续激动的配景下，追踪期内资金均衡压力加大。
外部支握
公司行为江西铜业黄金业务发展平台，战术地位较进击，可得到控股股东在战术发展、资源整合以及资
金等方面的一定支握。
江西铜业是江西省铜产业发展的核心企业，是国内最大的详细性铜分娩加工企业，范围上风显
中诚信国际的 ESG 身分评估斥逐以中诚信绿金科技（北京）有限公司的 ESG 评级斥逐为基础，诱骗专科判断得到。
董事王咏梅因“和信管帐师事务所（非常芜俚合股）故意避讳 2024 年更换署名管帐师的事实，未与审计委员会调换，未向落寞董事和董事会
通报，已组成违章；离任审计师确凿的去职原理不解，新任审计师的胜任才智如何不了了，更换是否会导致审计质地下落存在疑窦；行为大型会
计师事务所，明知署名管帐师更换应在第一时辰答复审计委员会，却故意避讳不报，明知故犯，性质恶劣。 ”等原因无法对 2024 年的年报商量信
息与数据产生信任，事务所诚信存疑。
董事王咏梅因“第一： 《一季报》中对于变更署名管帐师的答复，未能客不雅公说念地反应和信事务所合规判辨恬澹以及职业审慎不足的事实。第
二： 《一季报》中对于安全分娩的敷陈，未能客不雅公说念地反应事故对公司财务情景的影响以及后续分娩筹划的风险纠错机制。第三： 《一季报》中
对于收入变动、净利润变动、存货变动、筹划行动现款流变动等数据勾稽干系存在特地，清苦充分合适的凭据进行判断。 ”无法保证季度答复内
容的的确、准确、完满。
斥逐 2025 年 3 月末，万国黄金总市值约 169.73 亿元东说念主民币，公司对万国黄金握股比例为 15.94%。
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
著，自己筹划实力很强，对下属子公司的支握才智很强。公司在江西铜业及江西铜业集团有限公
司（以下简称“江铜集团”）里面有一定的战术地位，是其黄金业务发展的上市平台。江西铜业
收购公司限度权时，承诺将以公司行为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业偏激控股股东旗下
优质的黄金财富注入上市公司。资金支握方面，江铜财务公司提供给公司授信额度 30.00 亿元，
斥逐 2025 年 3 月末已使用 24.40 亿元。此外，依托于江铜集团的信用实力，公司取得的银行授
信额度握续加多且公开商场融资渠说念流畅。
追踪债券信用分析
“恒邦转债”召募资金总数为 31.60 亿元，斥逐 2024 年 12 月 31 日，公司已累计使用召募资金
金 9.40 亿元、使用闲置召募资金暂时补充流动资金 5.00 亿元，召募资金账户余额为 1.40 亿元
（不含暂时补充流动资金金额），召募资金均已按用途使用。2025 年 1 月，公司诱骗现在募投项
方针现实进展情况，在技俩实檀越体、实施面孔、召募资金使用用途不发生变更的前提下，拟对
“含金多金属矿有价元素详细回收本领改造技俩”达到预定可使用状态日历展期至 2025 年 12
月。
“恒邦转债”诞生赎回、回售以及转股价钱向下修正条件17，2023 年 7 月，公司可转债郑重在深
交所上市，2023 年 12 月 18 日，公司可转债进入转股期，转股价钱为 11.46 元/股。公司于 2024
年 6 月实施了 2023 年度权力分派决策，“恒邦转债”的转股价钱由 11.46 元/股调节为 11.33 元/
股。追踪期内，恒邦股份股票价钱未触发有条件赎回条件18，未到回售条件19的可施行时辰，未
来需握续调度公司 A 股股价变动对“恒邦转债”兑付和转股的影响。
“恒邦转债”未诞生担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度商量。2024 年以来天然
公司财务杠杆水平攀升、筹划获现水平下落，但收入、利润范围有所扩大，且公司存货以黄金在
居品及在途物质为主，可变现才智较强，公司再融资渠说念运动，追踪期内信用质地无显耀恶化趋
势，现在追踪债券信用风险很低。
评级论断
总而言之，中诚信国际保管山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司的主体信用品级为 AA+，评级预测为稳
定；保管“恒邦转债”的信用品级为 AA+。
即公司股票在职意连气儿三十个往复日中至少十五个往复日的收盘价低于当期转股价钱 85%，公司董事会有权淡薄转股价钱向下修正决策并提
交公司股东大会表决。
在债券转股期内，要是公司股票在职何连气儿三十个往复日中至少十五个往复日的收盘价钱不低于当期转股价钱的 130%（含 130%）
，或是债券
转股余额不足 3,000 万元时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价钱赎回全部或部分未转股的可改变公司债券。
在“恒邦转债”终末两个计息年度，要是公司股票任何连气儿三十个往复日的收盘价钱低于当期转股价钱的 70%时，可改变公司债券握有东说念主有
权将其握有的可改变公司债券全部或部分按债券面值加当期应计利息的价钱回售给公司。
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
附一：山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司股权结构图及组织结构图（斥逐 2025 年 3
月末）
辛苦起头：公司提供
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
附二：山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司财务数据及主要方针（团结口径）
财务数据（单元：万元） 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
货币资金 390,335.43 481,080.93 372,753.72 318,482.67
应收账款 1,105.98 420.85 970.14 563.79
其他应收款 112,259.35 97,452.86 116,659.39 237,779.33
存货 900,259.32 930,929.49 1,064,187.97 1,491,822.00
永恒投资 38,182.25 42,555.27 67,144.32 71,756.49
固定财富 387,184.44 366,585.18 447,627.06 457,494.01
在建工程 22,246.68 127,762.21 223,007.60 220,534.88
无形财富 66,872.35 73,877.89 73,559.90 71,739.07
总财富 1,987,657.56 2,190,100.02 2,472,408.80 2,970,164.30
其他应付款 13,158.96 14,609.51 17,430.94 17,503.25
短期债务 603,109.02 440,882.64 611,871.35 985,588.60
永恒债务 262,618.57 542,838.87 561,731.61 539,882.52
总债务 865,727.58 983,721.51 1,173,602.96 1,525,471.12
净债务 595,622.68 618,617.26 904,023.37 1,316,706.23
总欠债 1,168,378.58 1,272,346.50 1,498,931.44 1,980,508.18
系数者权力推测 819,278.98 917,753.52 973,477.36 989,656.12
利息开销 38,562.70 32,881.18 37,136.19 --
营业总收入 5,004,677.68 6,557,704.20 7,580,074.99 1,895,915.73
筹划性业务利润 82,590.08 74,183.95 74,140.56 28,891.45
投资收益 -3,301.09 -10,965.30 -1,515.27 -5,032.87
净利润 46,557.04 48,744.37 51,788.61 15,279.64
EBIT 101,000.60 86,123.86 93,329.03 --
EBITDA 155,771.28 139,818.81 148,378.69 --
筹划行动产生现款净流量 156,427.01 103,211.35 41,158.27 -263,289.73
投资行动产生现款净流量 -61,720.69 -151,978.48 -233,915.98 -129,417.59
筹资行动产生现款净流量 -49,866.16 140,328.63 90,890.22 329,821.07
财务方针 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
营业毛利率(%) 3.76 2.72 2.46 3.20
时间用度率(%) 1.92 1.49 1.39 1.53
EBIT 利润率(%) 2.02 1.31 1.23 --
总财富收益率(%) 5.08 4.12 4.00 --
流动比率(X) 1.71 2.31 1.80 1.49
速动比率(X) 0.64 0.90 0.61 0.43
存货盘活率(X) 5.35 6.97 7.41 5.74*
应收账款盘活率(X) 4,525.12 8,590.00 10,898.87 9,887.91*
财富欠债率(%) 58.78 58.10 60.63 66.68
总本钱化比率(%) 51.38 51.73 54.66 60.65
短期债务/总债务(%) 69.66 44.82 52.14 64.61
经调节的筹划行动净现款流/总债务(X) 0.14 0.08 0.01 --
经调节的筹划行动净现款流/短期债务(X) 0.21 0.17 0.02 --
筹划行动净现款流/利息开销(X) 4.06 3.14 1.11 --
总债务/EBITDA(X) 5.56 7.04 7.91 --
EBITDA/短期债务(X) 0.26 0.32 0.24 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 4.04 4.25 4.00 --
EBIT 利息保障倍数(X) 2.62 2.62 2.51 --
FFO/总债务(X) 0.15 0.12 0.10 --
注：1、2025 年一季报未经审计；2、带 *方针仍是年化处理；3、因缺乏 2025 年一季报现款流量表补充辛苦，部分方针无法筹划。
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附三：基本财务方针的筹划公式
方针 筹划公式
短期借债+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/往复性金融欠债+应付票
短期债务
据+一年内到期的非流动欠债+其他债务调节项
永恒债务 永恒借债+应付债券+租借欠债+其他债务调节项
总债务 永恒债务+短期债务
经调节的系数者权力 系数者权力推测-搀杂型证券调节
本钱结构
财富欠债率 欠债总数/财富总数
总本钱化比率 总债务/（总债务+经调节的系数者权力）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息开销 本钱化利息开销+用度化利息开销+调节至债务的搀杂型证券股利开销
永恒投资 债权投资＋其他权力器具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融财富＋永恒股权投资
应收账款盘活率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调节项平均净额）
存货盘活率 营业成本/存货平均净额
筹划效果 （应收账款平均净额+应收款项融资调节项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均净额
现款盘活天数 ×360 天/营业成本+合同财富平均净额×360 天/营业收入-应付账款平均净额×360 天/
（营业成本+期末存货净额-期初存货净额）
营业毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入
时间用度推测 销售用度+料理用度+财务用度+研发用度
时间用度率 时间用度推测/营业收入
营业总收入-营业成本-利息开销-手续费及佣金开销-退保金-赔付开销净额-索求保障合同
筹划性业务利润 准备金净额-保单红利开销-分保用度-税金及附加-时间用度+其他收益-至极常性损益调节
盈利才智 项
EBIT（息税前盈余） 利润总数+用度化利息开销-至极常性损益调节项
EBITDA（息税折旧摊销
EBIT+折旧+无形财富摊销+永恒待摊用度摊销
前盈余）
总财富收益率 EBIT/总财富平均余额
EBIT 利润率 EBIT/营业收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业收入
筹划行动产生的现款流量净额-购建固定财富无形财富和其他永恒财富支付的现款中资
经调节的筹划行动产生的
本化的研发开销-分派股利利润或偿付利息支付的现款中利息开销和搀杂型证券股利支
现款流 现款流量净额
出
经调节的筹划行动产生的现款流量净额—营运本钱的减少(存货的减少+筹划性应收技俩
FFO
的减少+筹划性应付技俩的加多)
EBIT 利息保障倍数 EBIT/利息开销
偿债才智 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/利息开销
筹划行动产生的现款流量
筹划行动产生的现款流量净额/利息开销
净额利息保障倍数
注：1、“利息开销、手续费及佣金开销、退保金、赔付开销净额、索求保障合同准备金净额、保单红利开销、分保用度”为金融及波及金融业
务的商量企业专用；2、根据《对于改进印发 2018 年度一般企业财务报表时势的奉告》（财会201815 号），对于未施行新金融准则的企业，长
期投资筹划公式为：“永恒投资＝可供出售金融财富＋握有至到期投资＋永恒股权投资”；3、根据《公诱导行证券的公司信息深化评释注解性公告
第 1 号——至极常性损益》证监会公告200843 号，至极常性损益是指与公司平素筹划业务无径直干系，以及虽与平素筹划业务商量，但由于其
性质非常和偶发性，影响报表使用东说念主对公司筹划事迹和盈利才智作念出平素判断的各项往复和事项产生的损益。
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附四：信用品级的标记及界说
个体信用评估（BCA）等
含义
级标记
aaa 在无外部非常支握下，受评对象偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。
aa 在无外部非常支握下，受评对象偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响很小，失约风险很低。
a 在无外部非常支握下，受评对象偿还债务的才智较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。
bbb 在无外部非常支握下，受评对象偿还债务的才智一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。
bb 在无外部非常支握下，受评对象偿还债务的才智较弱，受不利经济环境影响很大，有较高失约风险。
b 在无外部非常支握下，受评对象偿还债务的才智较地面依赖于细密的经济环境，失约风险很高。
ccc 在无外部非常支握下，受评对象偿还债务的才智相配依赖于细密的经济环境，失约风险极高。
cc 在无外部非常支握下，受评对象基本不成偿还债务，失约很可能会发生。
c 在无外部非常支握下，受评对象不成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级及以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“-”标记进行微调，示意略高或略低于本品级。
主体品级标记 含义
AAA 受评对象偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响较小，失约风险很低。
A 受评对象偿还债务的才智较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的才智一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的才智较弱，受不利经济环境影响很大，有较高失约风险。
B 受评对象偿还债务的才智较地面依赖于细密的经济环境，失约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的才智相配依赖于细密的经济环境，失约风险极高。
CC 受评对象基本不成偿还债务，失约很可能会发生。
C 受评对象不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以低品级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”标记进行微调，示意略高或略低于本品级。
中永恒债项品级标记 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较地面依赖于细密的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性相配依赖于细密的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不成保证偿还债券。
C 不成偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以低品级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”标记进行微调，示意略高或略低于本品级。
短期债项品级标记 含义
A-1 为最高档短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息才智较强，安全性较高。
A-3 还本付息才智一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息才智较低，有很高的失约风险。
C 还本付息才智极低，失约风险极高。
D 不成按期还本付息。
注：每一个信用品级均不进行微调。
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